中小地板企業(yè)私募債券 助力資本資金市場化

　　沒有凈資產(chǎn)和盈利能力的門的門檻要求，發(fā)行利率不超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，并且期限在1年(含)以上，不強制要求擔(dān)保、信用評級，不設(shè)行政許可，采取備案制，這種近似于完全市場化的公司債券就是中小地板企業(yè)私募債。

　　對于融資渠道有限的廣大中小地板企業(yè)來說，中小地板企業(yè)私募債的正式出臺無疑對其是一個重大利好消息，中小地板企業(yè)私募債也豐富了我國的資本市場，為券商、基金等資本市場參與者提供了更多的機會。

　　在美國，非金融企業(yè)的債券融資規(guī)模是公開發(fā)行股票融資的近四倍，而我國近似于1：1，由此可以看出，我國債券市場的發(fā)展?jié)摿ΑＮ覈匕迤髽I(yè)比較偏好于向股市融資，除了融資成本低等因素的考慮外，對公司債發(fā)行財務(wù)條件的限制不亞于IPO條件也是阻礙公司債券市場發(fā)展的重要因素。

　　隨著新股市場發(fā)行市場化改革的步伐加快及強制分紅的推出，隨著債券發(fā)行強制條件的解除，讓市場定價發(fā)揮主導(dǎo)作用，任何企業(yè)都可以通過私募債的方式進行直接融資，債券將成為企業(yè)直接融資渠道的主要選項之一。

　　私募債在美國等同于垃圾債，而垃圾債在美國只有投行可以做，然而在中國，投資額不低于1000萬的投資者符合一定條件都可以參與。當(dāng)年的垃圾股大王——邁克•米爾肯的“第一投資者基金”堅定地持有這些“垃圾債券”。結(jié)果，在1974~1976年，這個專做垃圾債的“第一投資者基金”連續(xù)3年成為全美業(yè)績最佳的基金。這也給予重多的私募基金很大的想象空間。

　　但基金對私募債券的參與熱情似乎不高，據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計顯示，其調(diào)研的數(shù)百家機構(gòu)中，僅9%的機構(gòu)表示會投資私募債，53%的機構(gòu)選擇先觀望。原因在于票面利率還是偏低、信用評級也不規(guī)范。發(fā)行辦法規(guī)定中小企業(yè)私募債發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，遠(yuǎn)低于市面上民間借貸的利率，說明這仍不是一種市場化的定價行為，“垃圾債券”高風(fēng)險、高收益名不符實。

　　國內(nèi)征信體系仍不成熟，發(fā)行人的誠信值得考驗，加上對資金用途并未作明確約定，特別是不少發(fā)行人的關(guān)聯(lián)企業(yè)是房地產(chǎn)等存在嚴(yán)重資金缺口的企業(yè)，資金被挪用的風(fēng)險較高，資金使用效果難以保證。以上這些因素都影響了私募債資金的供給。

　　當(dāng)然，作為發(fā)行人可以有選擇的運用一些增信手段來提高發(fā)行的吸引力，如：設(shè)立擔(dān)保、保險、附加信用評級、約定資金用途及違約責(zé)任、讓董監(jiān)高參與認(rèn)購等措施來增強可信度，同時選擇信用背書能力強的中介，如：市場地位高和承銷能力強的投行、職業(yè)操守高的律所、托管機構(gòu)、會計師事務(wù)所、信用評級機構(gòu)都會起到不錯的增信效果。

　　可以預(yù)見的是中小地板企業(yè)私募債券的發(fā)行還可以對完善我國信用市場將起著積極的作用，前途是光明的、道路是曲折的，中小地板企業(yè)私募債讓我國資金與資本朝真正的市場化方向運作邁出了堅實的一步。